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「選挙のメルトダウン」についてのラボバンク
Rabobank On The "Election Meltdown"
ラボバンクのシニア米国ストラテジスト、フィリップ・マリー
選挙メルトダウン
米国の選挙結果が遅々として進まず、争われる可能性が高い。これにより、1月に宣誓する大統領の正統性が低下し、社会不安をさらに煽ることになる。
2期目のトランプ氏と1期目のバイデン氏の違いは、大げさに言えば「皇帝」対「首相」ということになる。米国の文脈では、これは議会も再選の懸念も、トランプ氏の外交・通商政策を制限しないことを意味する。対照的に、バイデン氏の国内外での政策は、広範で揺らいだ連合を満足させ、一緒に維持しなければならないだろう。
外交・通商政策は、米国の主要なライバルである中国の挑戦に対応することに焦点を当てることに変わりはないだろう。トランプ氏が二国間アプローチを続ける一方で、バイデン氏は多国間アプローチに戻る可能性が高い。しかし、どちらも中国に厳しい姿勢を示す選挙インセンティブを持っている。
財政政策は上院と下院の選挙結果に左右される。共和党が一方を制し、民主党がもう一方を制すれば、誰が大統領になっても膠着状態が続くことになる。つまり、財政出動は限定的で、税・歳出政策の変更も限定的になる。これに対し、議会にブルーウェーブが起こり、バイデン大統領が就任すれば、2021Q1には大きな財政刺激策、増税、連邦政府の支出が重くのしかかることになる。
イントロ
米国の選挙はベースラインのシナリオ通りに進んでいます：結果はゆっくりと出てきており、結果は争われる可能性が高いです。この記事を書いている時点では、大統領選挙の勝者が発表されるまでにはまだ数日かかるかもしれませんし、誰が上院を取るのかは1月初旬までわからないかもしれません。少なくとも、下院では民主党が過半数を維持する可能性が高いようだ。
昨日予想されていたバイデン氏の迅速かつ決定的な勝利が実現しなかったため、米国10年物国債利回りは本日下落しました。セーフヘブンの流れに加えて、バイデン氏の勝利と民主党上院の共同確率が大幅に低下したため、大規模な財政刺激策の実施が見送られています。民主党が下院を支配し続ける可能性が高いため、「分断された政府」があと2年続くことになりそうです。これは、国内では、政府は膠着状態に陥り、法整備はほとんど行われないことを意味しています。短期的には大規模な財政刺激策はなく、今後数年間は拡大的な財政政策もないだろう。つまり、誰が大統領になっても、主に国際的な政策ができるようになるということである。
「経済かアイデンティティか」で述べたように、トランプ氏の支持率は安定的に推移している。トランプ氏の支持率は安定しており、経済データや彼のコビド19の扱いには鈍感である。その代わり、ほとんどのトランプ有権者にとって重要なのはアイデンティティである。そして、それはまた、外に出て投票するための強力なインセンティブであることを証明してきた。したがって、トランプ氏は今回の選挙を「説得選挙」ではなく「集客選挙」としてアプローチしたのは正しかった。対照的に、民主党、主流メディア、エコノミストは、左翼経済政策によってホワイトブルーカラー労働者が民主党に戻ってくるという神話を信じ続けている。
レッドミラージュとブルーシフト
公平な選挙は民主主義にとって極めて重要であるが、米国では主要政党ともに選挙への信頼度は低い。共和党はしばしば有権者の不正行為が行われており、投票を制限することでそれを防ぐべきだと主張している。一方、民主党は、これらの対策は有権者の抑圧を目的としていると主張している。問題は、他の主要な民主主義国とは異なり、米国の選挙プロセスは中立的な機関によって組織されていないことである。しかも、人々は自動的に有権者として登録されるわけではない。実はアメリカには有権者弾圧の長い歴史があり、その歴史は19世紀にさかのぼり、1870年に修正第15条が黒人の選挙権を保証した後、南部の州が黒人の有権者を弾圧し始めたことにまで遡る。これは民主党による有権者弾圧でした。
トランプ大統領の郵送による投票への攻撃もまた、有権者弾圧に照らして見られるかもしれない。トランプ大統領は、有権者に郵送ではなく投票所に行ってもらい、早期にリードしてもらおうとした。そうすれば、郵送投票の結果が発表されたときに不正行為を主張しやすくなり、バイデン氏の支持率を押し上げることができる。有権者弾圧は、どのポケットに他党の有権者が多く、自党の有権者が少ないかを知っていれば、より効果的である。今回は郵便での投票になるだろう。そのため、選挙結果が時間をかけて発表されていく中で、私たちはあるパターンを目にすることになるだろう。赤い蜃気楼」であれば、選挙の夜にはトランプ氏が早期にリードしますが、「青いシフト」であれば、時間外カウントでは徐々にバイデン氏に有利になるでしょう。トランプ氏はすでに彼が譲歩しないと発表しているが、バイデン氏は青のシフトを待つ可能性が高い。つまり、早期に譲歩する可能性は低いと思われる。実際、私たちは全く譲歩しないかもしれません。その代わり、敗者は結果を争う可能性が高い。
実際に有権者の不正行為で有罪判決が出ているケースは少ないが、選挙過程での無能な行為は数多く存在する。もちろん、これは選挙の信頼性にダメージを与えている。このような無能は、民主党が運営する大都市で発生する傾向があるため、共和党が主張する有権者詐称に拍車をかけることになる。一方、共和党と民主党の間の相互不信は、アメリカの敵によって煽られている。最後に、選挙に関する両党のレトリックは、選挙の公平性に対する信頼を高めるものではない。トランプ大統領はすでに2020年の選挙は不正なものであり、敗北を認めないと決めている。一方、民主党は、あらゆる種類の悪夢のシナリオを防ぐために、圧倒的多数を生み出すように有権者を駆り立てている。それは今のように無駄だった。もしこれが二大政党の言い分だとしたら、有権者は選挙結果の公平性をどれだけ信頼できるだろうか。
選挙が近いので、今後数日間は市場のボラティリティが大きくなり、セーフヘブンの動きが活発になることが予想されます。これは、コビッド19の復活と継続的な市民不安を背景にしたものです。結果は争われそうなので、不確実性はさらに長く続くかもしれません。これは進行中の内乱を増幅させるだけです 1月20日に誰が大統領に就任しようとも、その正統性は問われるだろう。一方、ロシア、中国、イランなどの外国の敵は、サイバー戦争で相互不信を増幅させる可能性が高い。「市民不安」で結論づけたように、選挙で誰が勝っても、アメリカの政治・社会の激動は過ぎ去ることはないだろう。むしろ、今私たちが目の当たりにしていることは、始まりに過ぎないのかもしれない。
皇帝と首相
外交・貿易政策に関しては、米国大統領はかなりの政策裁量権を持っている。上院や下院が大統領を拘束する選択肢は限られている。トランプ氏が1期目の間に米国の外交・通商政策をどのようにシフトさせてきたかはすでに見てきた。しかし、彼の決定は2020年の再選の可能性を念頭に置いてなされたものであることを念頭に置いておかなければならない。もし彼が2期目に勝利すれば、もはやこれに拘束されることはないだろう。つまり、執行部の権限をフルに使うトランプ2.0の姿が見られるかもしれない。一方で、彼は共和党を自分のイメージで再構築してきた。そのため、トランプ氏の2期目の統治スタイルを「皇帝」の統治スタイルと大げさに表現することもできるだろう。
これはバイデン大統領とは対照的です。私たちは、その時の選挙を見れば、バイデンのマンデートが限られていることは明らかである。彼は主に白人の州で苦戦し、サウスカロライナ州の黒人有権者によって救われた。バイデン氏は、中心主義者から民主的社会主義者まで、幅広い連合を幸せにし、一緒に維持しなければならないだろう。民主党の議題を遂行するためには、2022年の中間選挙を考えなければならない。さらに、バイデン氏は2024年の選挙についても考えなければならない。この意味で、バイデン氏の立場とスタイルは、トランプ氏2.0とは真逆の「首相」のようなものになるだろう。
米国は国内の話題では二極化が激しいが、中国が問題であるというのは幅広いコンセンサスがある。ピューセンターによると、中国に対して好ましくない意見を持っていると答えた調査回答者の割合は、過去15年間で少数派から多数派に上昇している。そして、これは民主党員と共和党員の間でも当てはまりますが、このトピックでは共和党員の方が常に民主党員よりも高いスコアを出しています。したがって、外交・通商政策は、米国の主要なライバルである中国の挑戦に応えることに焦点を当てることに変わりはないだろう。トランプ氏が二国間アプローチを継続する一方、バイデン氏は多国間アプローチに戻る可能性が高い。しかし、両者とも中国に厳しい姿勢を示す選挙インセンティブを持っている。金融市場はバイデン氏の外交・通商政策を歓迎するだろう。対照的に、トランプ氏の対立的な国際的冒険は依然として懸念材料である。
財政政策に目を向けると、上院選の結果が重要である。結局、歳出や税制の決定は議会で行われることになる。バイデン氏と議会のブルーウェーブが実現すれば、2021年第1四半期に大規模な財政刺激策が実施される可能性が高くなる。それは長期金利や株価にプラスの影響を与えるだろう。一方で、経済が回復した後は、増税や規制の強化も行われるでしょう。これは金利や株価にマイナスの影響を与えるだろう。さらに、民主党政権は、共和党政権とは異なるセクターに恩恵を与え、また害を与えることになります。例えば、バイデン氏の下でのインフラ支出はクリーンエネルギーに焦点を当てることになるが、バイデン氏の規制は化石エネルギーに焦点を当てることになるだろう。
対照的に、共和党が上院で過半数を維持した場合（あるいは下院で過半数を獲得した場合）、議会は分裂したままで膠着状態が続くことになります。これは、ゆっくりとした財政の意思決定と限られたサイズの財政衝動を意味します。経済の別の差し迫った爆発だけが、別のCARES法にそれらを得ることができます。一方、共和党は、圧倒的に保守的な最高裁に助けられて、民主党の規制の急増を阻止する可能性が高い。
結論
大統領選挙の結果と上院選の完全結果を待っています。ブルーシフトは、レッドミラージュを克服するのに十分な大きさになるのでしょうか？市場は大統領と上院のどの組み合わせが優勢になるのか（民主党が下院を支配し続けると仮定して）、それが資産価格にどのような意味を持つのかを割り引こうとしているが、米国の政治的不安定さは上昇している。2020年の社会不安は2021年まで続く可能性が高く、政治的暴力の増加を伴う可能性が高い。これは消費者の信頼感や景気を蝕み始める可能性がある。
（翻訳ここまで）
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